核心盈利保持成長。

　　福耀玻璃2015年總收入小幅增長5%至135.7億元人幣,歸屬凈利潤同比強勁增長20%至26億元,基本符合預(yù)期,僅較我們之前預(yù)估輕微低約2%。 　　 　　每股收益1.10元,較去年的1.11元下落是期內(nèi)發(fā)行新股攤薄所致。每股派息0.75元,高于預(yù)期,派息比率高約70%。 　　福耀玻璃2016年首季賺5.8億人民幣,微幅增長1%。不過,如果扣除去年同期收到的1.03億退稅,核心盈利按年大幅增長約兩成。 　　海外擴張推進情況喜人。 　　管理層表示,公司的海外擴張推進情況喜人,美國工廠已經(jīng)收到來自當?shù)仄噺S商約3百萬套汽車玻璃的定單,接近目前的產(chǎn)能限制。近期公司宣布對福耀美國再追加投資2億美元,2017年左右形成年產(chǎn)550萬套汽車玻璃的生產(chǎn)規(guī)模,進一步擴大市場占有率。攤銷完初始成本后,我們預(yù)計海外收入自2016年起將開啟一輪強勁增長。 　　產(chǎn)品技術(shù)含量持續(xù)進步,燃料成本下降繼續(xù)提升盈利水平受益于持續(xù)的研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新與升級,公司以功能性模塊集成產(chǎn)品為特點的高附加值產(chǎn)品(如封裝/天窗/LowE/紫外線隔絕玻璃等)占比繼續(xù)提升,帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,抵消了老產(chǎn)品降價的負面影響。隨著汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,汽車玻璃在環(huán)保、節(jié)能、智能、集成方面的技術(shù)要求越來越高,也帶來高附加值汽車玻璃需求的快速增加。我們相信公司的高端產(chǎn)品將充分受益汽車行業(yè)消費結(jié)構(gòu)的升級趨勢。另一方面,中國政府于去年十一月再次下調(diào)國內(nèi)非居民天然氣價格每立方米0.7元,我們認為該項政策從供給端為公司產(chǎn)品帶來利好。 　　投資建議:為拉動經(jīng)濟,中國政府于去年十月重推汽車消費刺激政策,中國汽車市場因此再次獲得增長動力,再加上海外市場較確定的成長預(yù)期,我們維持公司2016和2017年度盈利預(yù)期和目標價21.3港元,對應(yīng)2016/2017年各13/11倍預(yù)計市盈率, “增持”評級。