原標(biāo)題：閱文集團(tuán)155億元收購(gòu)案惹爭(zhēng)議市值單日蒸發(fā)90億元

　　 ■本報(bào)記者 謝若琳

　　 8月13日晚，閱文集團(tuán)披露收購(gòu)計(jì)劃稱，公司擬以不超過155億元的價(jià)格，收購(gòu)新麗傳媒100%股權(quán)。2014年以來，新麗傳媒兩度沖擊IPO未果。今年3月份，光線傳媒將其持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予騰訊。

　　 而閱文集團(tuán)屬于騰訊旗下在線文學(xué)平臺(tái)，收購(gòu)計(jì)劃披露后，當(dāng)即就有評(píng)論稱，這是一場(chǎng)三贏的生意，恭喜騰訊。可是，市場(chǎng)似乎并不買賬。8月14日開盤，閱文集團(tuán)股價(jià)一路走低，截至收盤當(dāng)日股價(jià)跌去17.01%，每股跌11.4港元，總市值縮水103.28港元（約合人民幣90.5億元）。

　　 一位不愿具名的券商分析師告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，閱文集團(tuán)股價(jià)大跌的原因在于收購(gòu)價(jià)格高于預(yù)期。

　　 標(biāo)的資產(chǎn)估值半年漲30%

　　 新麗傳媒曾數(shù)次與A股擦肩而過，2014年6月份，新麗傳媒披露招股書，進(jìn)入IPO排隊(duì)行列，經(jīng)過三年等待期，于2017年5月份主動(dòng)申請(qǐng)終止審查。有意思的是，在其提出終止審查一個(gè)多月之后，新麗傳媒再次提交招股書。

　　 直至2018年1月底，證監(jiān)會(huì)給保薦機(jī)構(gòu)中信證券下發(fā)了《反饋意見》，提出四條大問題，41條小問題，規(guī)定30日內(nèi)給予書面回復(fù)。此后，光線傳媒宣布，將其所持有的新麗傳媒全部（27.64%）股權(quán)，以33.17億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給騰訊。據(jù)此粗略計(jì)算，新麗傳媒估值為120億元。彼時(shí)，新麗傳媒方面就透露出放棄IPO的想法。

　　 8月13日，閱文集團(tuán)拋出全資收購(gòu)計(jì)劃，給新麗傳媒的估值為155億元，半年的時(shí)間里，新麗傳媒估值上漲近30%。

　　 此次交易完成后，新麗傳媒創(chuàng)始人曹華益將通過旗下公司持有閱文集團(tuán)2.24%的股權(quán)，新麗傳媒其他股東將共持有閱文集團(tuán)1.45%的股權(quán)，而騰訊對(duì)閱文集團(tuán)的持股將進(jìn)一步增加至54.34%。

　　 生態(tài)圈資本創(chuàng)始人曹海濤在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，閱文集團(tuán)此次收購(gòu)，對(duì)于新麗傳媒而言是“多年媳婦熬成婆”。“影視公司現(xiàn)在過得太難，去年我們投了兩家影視公司，發(fā)現(xiàn)真的是資本寒冬，這個(gè)低迷期至少還會(huì)維持2年至3年，這時(shí)候新麗傳媒及時(shí)抱住騰訊的大腿，是一個(gè)重要的選擇。”

　　資金緊張負(fù)債率近70%

　　 從財(cái)務(wù)方面來看，新麗傳媒2017年、2016年除稅后純利分別為3.76億元、1.6億元。截至2017年底，新麗傳媒的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為41.18億元和12.99億元。

　　 而根據(jù)今年3月份光線傳媒披露的內(nèi)容來看，新麗傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率近70%，而在2016年、2015年、2014年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.03%、52.35%和54.15%。

　　 在招股書中，新麗傳媒表示，造成公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的主要原因?yàn)楣驹诳焖贁U(kuò)張中依靠債權(quán)融資解決營(yíng)運(yùn)資金缺口。

　　 機(jī)構(gòu)下調(diào)閱文目標(biāo)價(jià)

　　 同日，閱文集團(tuán)還披露了2018年未經(jīng)審計(jì)的中期業(yè)績(jī)：上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入22.83億元，同比增長(zhǎng)18.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)盈利5.67億元，同比增長(zhǎng)142.2%；實(shí)現(xiàn)盈利5.04億元，同比增長(zhǎng)136.2%。收入的主要來源是在線閱讀。

　　 公司表示，通過收購(gòu)新麗傳媒，可以打通集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司豐富的在線文學(xué)IP將為新麗傳媒提供強(qiáng)力的內(nèi)容支持。

　　 但是，8月14日，仍有部分機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)閱文集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)。其中，交銀國(guó)際發(fā)表報(bào)告分析，根據(jù)閱文集團(tuán)10年期貼現(xiàn)現(xiàn)金流，下調(diào)目標(biāo)價(jià)6.7%，由75元降至70元，評(píng)級(jí)維持“中性”。

　　 該行認(rèn)為，公司2018年上半年每月付費(fèi)用戶低于預(yù)期，而將新用戶轉(zhuǎn)化成付費(fèi)用戶亦需要一個(gè)季度至三個(gè)季度的時(shí)間，同時(shí)因內(nèi)容成本提高，下調(diào)其2018年及2019年盈利預(yù)測(cè)19%。不過，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，公司或受惠于其IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，縱使現(xiàn)時(shí)相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比仍然較少。