1、旺季價格表現(xiàn)強(qiáng)勢，繼續(xù)推薦水泥玻璃：旺季帶來下游需求恢復(fù)，在水泥玻璃仍然維持較低庫存水平之下，供需關(guān)系向好帶動行業(yè)景氣持續(xù)走強(qiáng)，9月以來全國水泥價格開啟全面上漲模式，新一輪漲價正在醞釀，進(jìn)一步驗證了年初我們對于對水泥行業(yè)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價格高點”的景氣走勢判斷，同時玻璃漲價亦維持強(qiáng)勢表現(xiàn)；同時，行業(yè)整體供給側(cè)約束仍在增強(qiáng)，水泥首次推出秋季錯峰（晉冀魯豫四省首次推出秋季錯峰）、環(huán)保督查不斷趨嚴(yán)（第四輪環(huán)保督查進(jìn)駐）；而臨近冬季采暖，“2+26”城面臨采暖季工業(yè)錯峰限產(chǎn)，近日河南省率先公布行動方案，其他區(qū)域行動方案將陸續(xù)出臺，秋冬季錯峰限產(chǎn)序幕即將拉開。旺季需求恢復(fù)，同時供給約束增強(qiáng)，我們預(yù)計后續(xù)有望看到行業(yè)景氣高位再升，建議買入水泥玻璃！推薦海螺水泥、旗濱集團(tuán)、華新水泥、祁連山！

    2、重視地產(chǎn)補(bǔ)庫存，供給端約束增強(qiáng)趨勢下，行業(yè)龍頭配置價值明顯：從短期數(shù)據(jù)看，前8月房地產(chǎn)銷售整體來看仍是趨弱的態(tài)勢，但銷售面積絕對數(shù)創(chuàng)歷史新高，地產(chǎn)去庫存進(jìn)度加快，當(dāng)前地產(chǎn)庫存處于歷史較低水平，地產(chǎn)商補(bǔ)庫存動力仍然較強(qiáng)，8月地產(chǎn)新開工有所恢復(fù)（7月單月數(shù)據(jù)擾動），地產(chǎn)投資增速回升3個百分點。而從中期維度看，在經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)、實體低庫存背景下，我們認(rèn)為供給端強(qiáng)約束的行業(yè)景氣將維持在高位，且旺季漲價超預(yù)期概率較大，比如煤炭鋼鐵和水泥玻璃，新增產(chǎn)能嚴(yán)格管控，經(jīng)過14、15年的去產(chǎn)能和整合，目前開工率處于高位，而庫存仍然處于歷史同期低位，旺季到來將迎較大彈性。同時，現(xiàn)金流大幅改善和資本開支持續(xù)減少，提高分紅率也是趨勢。

    3、水泥：

    水泥價格遍地開花，較多區(qū)域已填平淡季跌幅：本周全國水泥市場價格為333元/噸，環(huán)比大漲2.4%，價格上漲主要地區(qū)主要有華北、華東、中南和西南，幅度20-60元/噸；隨著9月需求逐漸恢復(fù)，近期全國水泥價格開啟全面上漲模式，遍地開花；根據(jù)統(tǒng)計，全國各主要省份均已普漲一輪，漲價幅度普遍達(dá)到30-50元/噸，且執(zhí)行堅決到位，本輪水泥價格上漲幅度在較多區(qū)域已基本彌補(bǔ)淡季水泥價格的跌幅，接近前期價格高點，我們年初對行業(yè)景氣走勢“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價格高點”的判斷得到進(jìn)一步的驗證。同時，各地企業(yè)已經(jīng)開始醞釀后續(xù)新一輪漲價，整體水泥價格將維持強(qiáng)勢表現(xiàn)。

    行業(yè)庫位運(yùn)行中樞不斷下移，旺季上漲動能強(qiáng)勁：隨著出貨持續(xù)改善，本周全國水泥庫位水平環(huán)比明顯下降，較上周下降了1.69個百分點。市場進(jìn)入旺季，水泥發(fā)貨明顯增加，當(dāng)前水泥庫位比往年低10%左右、較多區(qū)域熟料明顯供給緊張，我們認(rèn)為低庫位的運(yùn)行狀態(tài)，對企業(yè)穩(wěn)定心態(tài)、自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)量較為有利。當(dāng)前進(jìn)一步趨嚴(yán)的去產(chǎn)量行為將再次降低明年的行業(yè)庫存運(yùn)行中樞，使得淡旺季切換時出現(xiàn)供需錯配的可能性更大，為價格的進(jìn)一步上漲奠定基礎(chǔ)。

    重視水泥供給側(cè)改革的預(yù)期差：雖然相比與煤炭鋼鐵等行業(yè)較為直接的行政化手段，水泥的供給側(cè)改革顯得并不強(qiáng)勢，這也是目前市場普遍預(yù)期較低的核心原因。我們認(rèn)為，行業(yè)盈利好、市場化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側(cè)改革的因素；相反在各方訴求的共振下，水泥供給側(cè)改革的推進(jìn)有望超市場預(yù)期，值得重視?。ㄔ斠娚疃葓蟾妗对斀馑喙┙o側(cè)改革邏輯閉環(huán)--“控產(chǎn)量，去產(chǎn)能”，兩手都要硬！》）

    我們繼續(xù)維持2017年初對行業(yè)景氣走勢“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價格高點”的判斷，預(yù)計后期庫存將持續(xù)回落，旺季漲價幅度將超過市場預(yù)期。當(dāng)前時點繼續(xù)看好旺季到來疊加錯峰限產(chǎn)等“去產(chǎn)量”帶來的漲價行情，和中期供給側(cè)改革對水泥行業(yè)整體景氣預(yù)期帶來的提升。我們認(rèn)為2017年四季度水泥的供需關(guān)系會比2016年四季度更緊，后期水泥價格仍然將有明顯上漲動力，我們認(rèn)為漲價可能在三輪左右，每輪幅度在30元/噸左右，到四季度將會有多地水泥價格突破今年二季度高點。繼續(xù)推薦低估值、安全邊際高、供給側(cè)改革最受益的海螺水泥，和漲價行情中彈性大的華新水泥、祁連山；關(guān)注行業(yè)格局未來存在明顯改善預(yù)期的華北地區(qū)龍頭冀東水泥，以及東北地區(qū)龍頭亞泰集團(tuán)。

    4、玻璃：

    價格維持小幅上漲：本周全國白玻均價1577元，環(huán)比上周上漲13元，價格維持小幅上漲趨勢，分區(qū)域來看，整體呈現(xiàn)華南區(qū)域價格拉漲、華東小幅跟進(jìn)、華北企穩(wěn)補(bǔ)漲的格局。企業(yè)出庫保持良好，庫位環(huán)比繼續(xù)改善，保持相對低位。近期純堿等原材料價格上漲對玻璃成本端帶來一定壓力，我們認(rèn)為在當(dāng)前玻璃供需關(guān)系處于緊平衡的狀態(tài)下，玻璃企業(yè)有望通過聯(lián)動漲價來轉(zhuǎn)移上游價格上漲帶來的壓力，穩(wěn)定自身盈利能力。

    需求端來看，隨著傳統(tǒng)旺季到來帶動需求提升，庫存相對低位下玻璃價格上漲動力充足，同時地產(chǎn)補(bǔ)庫存或?qū)硇枨笤隽?；供給端來看，經(jīng)過16年的高景氣，當(dāng)前實際產(chǎn)能利用率處于近年高位，而后續(xù)產(chǎn)能絕對量增加很少；同時隨著09-10年點火產(chǎn)線逐漸開始進(jìn)入密集冷修期，帶來至少5%的實際產(chǎn)能減量，供給側(cè)環(huán)比繼續(xù)改善。我們認(rèn)為，玻璃景氣有望從目前高位向上大幅攀升，低庫位下超預(yù)期上漲概率較大。持續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，關(guān)注金晶科技、南玻A。

    5、建議關(guān)注區(qū)域建設(shè)板塊，如京津冀一體化等：多個重點區(qū)域建設(shè)規(guī)劃作為對未來新型城市建設(shè)的探索和示范，后續(xù)持續(xù)推進(jìn)有望帶來真實需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮，中長期維度看好大市值的華北水泥龍頭冀東水泥、金隅股份，中建材下屬石膏板龍頭和防水材料龍頭東方雨虹；小市值的華北瀝青貿(mào)易龍頭龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業(yè)國統(tǒng)股份等。

    6、我們從中期角度仍然維持2016年以來對建材產(chǎn)業(yè)趨勢的兩個判斷：供給側(cè)推動帶來的周期相關(guān)行業(yè)盈利大幅回升；以及產(chǎn)業(yè)資源、資金向龍頭集聚帶來的細(xì)分行業(yè)龍頭市占率持續(xù)提高、競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。繼續(xù)看好海螺水泥、中國巨石、偉星新材、東方雨虹、友邦吊頂、兔寶寶等行業(yè)龍頭。