2018年前三季度,福耀玻璃實現(xiàn)營收151億元,同比增長13%(預(yù)計ASP提升3.04%);歸母凈利32.6億元,同比增長52%(扣非+35%);扣匯兌利潤總額增速25%(去年前三季度匯兌-3.0

　　4億,今年前三季度匯兌+3.04億)。

　　拆分季度來看,Q3營收+7.5%,歸母凈利+84%(主要是新增投資收益4.5億,扣非+34%),扣非扣匯兌Q3利潤增速-15%(若剔除所得稅率變動及匯兌扣稅影響后預(yù)計增速為正)。整體來看,福耀三季報扣非利潤基本符合預(yù)期。

　　國內(nèi)毛利率穩(wěn)中微增,持續(xù)降本控費

　　毛利率方面,三季度綜合毛利率基本持平略有增長,扣美國和匯率影響后的毛利率提升0.85pct(半年報提升0.3pct);費用率方面,三季度公司繼續(xù)推進大部屋精益運營力度,五星班組建設(shè)、精益帶級人才帶動等促成降本增效落地,成本費用率同比有所下降。

　　海外營收加速,國內(nèi)ASP加速提升

　　拆分來看,1-9月國內(nèi)汽波營收+3.72%(半年報+7%);海外營收+22.92%(半年報+22.31%);ASP+3.04%(半年報+2.45%);根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),國內(nèi)前三季度產(chǎn)量+0.87%,國內(nèi)車市疲軟背景下公司仍然維持超行業(yè)增長,同時海外側(cè)呈現(xiàn)加速增長,具備一定的抗周期能力。

　　美國工廠盈利能力逐季改善,爬坡符合預(yù)期

　　美國工廠2018年前三季度盈利約2.2億元,基本符合預(yù)期,盈利能力逐季提升:Q1美國收入8億,盈利0.56億,利潤率7%;Q2美國收入8.8億,盈利0.7億,利潤率8%;Q3美國盈利0.9億,利潤率持續(xù)提升。

　　風(fēng)險提示

　　美國工廠盈利能力不達預(yù)期,國內(nèi)車市景氣度下滑。

　　美國工廠對沖國內(nèi)車市下行風(fēng)險,維持增持評級

　　我們認為,福耀三季報業(yè)績符合預(yù)期,國內(nèi)毛利率穩(wěn)中有增,美國工廠盈利改善顯著,考慮匯兌和非流動資產(chǎn)處置損益,我們將18/19/20年利潤從39.8/46.1/53.4億元上調(diào)到42/44/50億元(匯兌保守假設(shè)3/0/0億),增速分別32%/6%/13%,對應(yīng)PE分別14/13/12倍,維持增持評級。