美聯(lián)儲(chǔ)加息在即 人民幣能否守住7？
　　9月27日美聯(lián)儲(chǔ)將公布是否加息，市場(chǎng)預(yù)期大概率加息25個(gè)基點(diǎn)；分析稱我國(guó)央行或?qū)⒗^續(xù)按兵不動(dòng)

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)信息，美國(guó)時(shí)間9月25日-26日，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將召開為期兩天的議息會(huì)議。北京時(shí)間9月27日凌晨2點(diǎn)，F(xiàn)OMC將公布利率決議，市場(chǎng)普遍預(yù)期此次美聯(lián)儲(chǔ)大概率將加息25個(gè)基點(diǎn)。

　　若此次美聯(lián)儲(chǔ)最終決定加息，將成為年內(nèi)第三次加息，也是2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開啟本輪加息周期以來(lái)的第八次加息。

　　1 概率

　　加息概率多大？

　　今年3月和6月份，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息兩次，上一次加息是在北京時(shí)間6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至1.75%-2%的區(qū)間。此次，市場(chǎng)預(yù)期加息幅度仍為25個(gè)基點(diǎn)，即上調(diào)至2.00%-2.25%。

　　在今年6月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)官方上調(diào)了年內(nèi)加息的預(yù)期，全年加息預(yù)期由三次調(diào)整至四次，這意味著下半年還將加息兩次。芝加哥商業(yè)交易所（CME）聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率是93.8%，加息50個(gè)基點(diǎn)的概率是6.2%。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)新京報(bào)記者表示，鮑威爾今年2月就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，繼續(xù)堅(jiān)持前任耶倫的漸進(jìn)式加息路徑，其中就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)是決定加息節(jié)奏的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。目前美國(guó)失業(yè)率持續(xù)處于近40來(lái)的最低點(diǎn)附近，而CPI仍保持上升勢(shì)頭，因此加息概率極大，這也是本輪漸進(jìn)式加息的常規(guī)節(jié)奏。

　　也有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，不排除美聯(lián)儲(chǔ)采取更加激進(jìn)的加息措施的可能性。華創(chuàng)證券研報(bào)提出，目前，美國(guó)CPI物價(jià)指數(shù)同比增速已經(jīng)達(dá)到2.9%，可能突破3%，而PCE物價(jià)指數(shù)同比增速也達(dá)到2.3%，超出美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，成為美聯(lián)儲(chǔ)近期關(guān)注的重點(diǎn)。如果通脹繼續(xù)走高，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能變得更加激進(jìn)。

　　今年8月29日，美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)發(fā)布了研究報(bào)告《The Monetary Policy Response to Uncertain Inflation Persistence》，提出在通脹持續(xù)性不確定的情況下貨幣政策應(yīng)更為激進(jìn)。

　　中國(guó)金融期貨交易所研究院副院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁的勢(shì)頭，目前利率是偏低的，加息是一個(gè)逆向調(diào)節(jié)。從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率可能會(huì)加到3%左右，如果按照一個(gè)季度一次或者是一年加三次左右的頻率，也就是說(shuō)未來(lái)還將有5-6次加息。

　　2 影響

　　股市匯率影響幾何？

　　股市方面，在上次6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后，A股并未顯示太大波動(dòng)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)A股市場(chǎng)沖擊不大。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)新京報(bào)記者表示，短期內(nèi)A股會(huì)受到加息情緒上的影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，美聯(lián)儲(chǔ)加息難以通過(guò)經(jīng)濟(jì)渠道影響A股，同時(shí)中國(guó)還存在資本管制，長(zhǎng)期看，加息對(duì)A股影響有限。

　　國(guó)際市場(chǎng)方面，潘向東認(rèn)為，金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的走高，會(huì)導(dǎo)致美股整體承壓。其中，成長(zhǎng)股對(duì)資金利率比較敏感，下行壓力比較大，金融股則可能因?yàn)槭找嬖黾佣芤?。不過(guò)，美股大幅下跌的可能性不大。對(duì)于資本流動(dòng)比較自由的國(guó)家，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能加劇資本外流，進(jìn)而施壓股市。

　　匯率方面，王青表示，在央行重啟逆周期因子、推出離岸央票等措施后，未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率將呈現(xiàn)與美元指數(shù)大體相近幅度的反向波動(dòng)格局，從而推動(dòng)人民幣一籃子貨幣匯率指數(shù)（CFETS）保持基本穩(wěn)定?；诿涝笖?shù)不會(huì)受到本次加息顯著影響的預(yù)期，人民幣兌美元雙邊匯率受到的沖擊較為有限。

　　今年4月初至6月14日，人民幣對(duì)美元匯率貶幅為1.8%。從6月15日開始貶值速度加快，匯率從6.4168貶至8月底跌破6.80，兩個(gè)階段人民幣累計(jì)貶值近8%。目前人民幣對(duì)美元仍維持在6.8以上，9月25日在岸人民幣16:30收盤報(bào)6.8770，較上一交易日跌380點(diǎn)，為兩個(gè)月來(lái)最大跌幅。

　　中銀國(guó)際認(rèn)為，在海外風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)、美元大幅走強(qiáng)的情況下，人民幣匯率還將維持以雙向波動(dòng)為主。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響下，人民幣匯率能否守住7？

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長(zhǎng)丁志杰表示，如果美元指數(shù)再次站到100以上，人民幣破7將會(huì)是大概率事件。但是不必恐慌，人民幣匯率未來(lái)還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身能不能保持一個(gè)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。

　　3 應(yīng)對(duì)

　　中國(guó)央行如何應(yīng)對(duì)？

　　6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)人民銀行6月14日維持操作利率不變。若本次美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)央行跟進(jìn)的概率有多大？

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，此次加息是否跟進(jìn)主要考慮兩方面因素：一是穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)內(nèi)需的需要；二是穩(wěn)杠桿和穩(wěn)匯率的需要。綜合各種因素判斷，我國(guó)央行或?qū)⒗^續(xù)按兵不動(dòng)，保持政策利率的穩(wěn)定。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫也認(rèn)為，預(yù)計(jì)政策利率不會(huì)變化，以避免對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，但MLF、逆回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作利率可能會(huì)跟隨小幅上行，與之前操作類似，很可能小幅上行5或10個(gè)基點(diǎn)。

　　中銀國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，央行不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率的可能性更大。在現(xiàn)階段，市場(chǎng)利率與政策利率基本持平，此時(shí)如果再次上調(diào)利率，則含義明顯不同，也將會(huì)導(dǎo)致資金利率上行。從下半年來(lái)看，穩(wěn)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)是政策的著力點(diǎn)，目前下行壓力未見(jiàn)緩和，甚至融資也未確定性企穩(wěn)的情況下，不宜進(jìn)一步混淆市場(chǎng)預(yù)期。

　　光大固收研報(bào)認(rèn)為，“OMO（公開市場(chǎng)操作）不加息+小幅抬高DR007（7天期回購(gòu)利率）中樞”是最為有可能的政策選擇，不在OMO中加息，可以避免釋放出明顯的信號(hào)，給提高實(shí)際的資金利率創(chuàng)造出空間；DR007的變化較容易調(diào)控，因此政策的可控性也很高。當(dāng)前宏觀調(diào)控同時(shí)面臨內(nèi)部和外部的壓力，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力使得貨幣政策很難明顯緊縮，外部匯率壓力又使得貨幣政策很難明顯放松。此時(shí)，貨幣政策正處于一個(gè)松緊適度的脆弱平衡中，而美聯(lián)儲(chǔ)議息所帶來(lái)的新沖擊很可能會(huì)影響到這個(gè)舊平衡，因此人民銀行需要再次尋找到一個(gè)平衡點(diǎn)。研報(bào)稱，“最好的策略是小幅緊縮以對(duì)沖外匯市場(chǎng)壓力，同時(shí)不釋放緊縮的信號(hào)以避免影響金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，并且政策效果還需要有很強(qiáng)的可控性?！?/p>

　　4 走勢(shì)

　　新興市場(chǎng)新的危機(jī)？

　　3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元指數(shù)在4月開始迅速走強(qiáng)，一路由4月初的90上升到8月的97左右。8月下半月以來(lái)，美元指數(shù)從97一線的高位震蕩回落，至9月中下旬維持在94左右。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至9月25日，美元指數(shù)20日跌幅為0.67%，60日跌幅為0.75%。

　　王青表示，短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在特朗普稅改刺激下仍將維持強(qiáng)勢(shì)，而歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)勢(shì)頭有下降苗頭，加之美聯(lián)儲(chǔ)仍將推進(jìn)加息縮表，美元指數(shù)有望繼續(xù)保持較強(qiáng)走勢(shì)。

　　隨著本輪美元強(qiáng)勢(shì)升值，今年以來(lái)，部分國(guó)家貨幣匯率出現(xiàn)大幅下跌，包括土耳其、阿根廷，5月初至8月中旬，土耳其里拉最大跌幅超過(guò)40%，阿根廷比索最大跌幅超過(guò)30%。土耳其里拉的暴跌還引發(fā)了其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的波動(dòng)，其中南非蘭特、俄羅斯盧布等均出現(xiàn)較大下跌。

　　興業(yè)證券研報(bào)提出，本輪新興國(guó)家貨幣大幅貶值的邏輯與美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、利率上升、美元走強(qiáng)有關(guān)，動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)高外債、高通脹、經(jīng)濟(jì)脆弱新興經(jīng)濟(jì)體的信心，導(dǎo)致資本回流、貨幣貶值。從這一輪來(lái)看，阿根廷和土耳其都表現(xiàn)出了外債高企、通貨膨脹高企的特征，由此成為資本率先流出的新興經(jīng)濟(jì)體。

　　至于下一步可能面臨危機(jī)的國(guó)家和地區(qū)，興業(yè)證券指出，需要重點(diǎn)關(guān)注南非和印度尼西亞、菲律賓、墨西哥、馬來(lái)西亞等，中國(guó)整體較為安全。其中，由于中國(guó)香港近期短期資本/直接投資占比絕對(duì)值超過(guò)1，一季度短期資本和直接投資雙雙流出；且香港2018年一季度的投資組合資金流出遠(yuǎn)高于2017年四季度流出，需關(guān)注短期資本流出對(duì)香港匯率和股市的沖擊。

　　本版采寫/新京報(bào)記者 顧志娟 宓迪