近期，市場(chǎng)關(guān)注度比較高的是社?；疳j釀新組合5年考核機(jī)制。之前社?；鸬目己艘话闶窃?年為主，未來將會(huì)延長(zhǎng)到5年，鼓勵(lì)基金經(jīng)理進(jìn)行長(zhǎng)期投資，突出管理人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的評(píng)價(jià)導(dǎo)向性。

該舉措將有利于鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，引導(dǎo)市場(chǎng)看重股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)，而不是追漲殺跌，有利于提高基金經(jīng)理的長(zhǎng)期選股能力，避免追求短期收益，也對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的投資理念都將有比較好的引導(dǎo)。

過去18年，社?；鸬馁Y產(chǎn)管理規(guī)模從最初的幾百億元增長(zhǎng)到現(xiàn)在的2.2萬億元，累計(jì)投資收益超過1萬億元，社?；鹑〉昧瞬诲e(cuò)的投資業(yè)績(jī)。社?；鸪晒Φ耐顿Y經(jīng)驗(yàn)，在布局上注重基本面選股，選擇一些績(jī)優(yōu)股來進(jìn)行中長(zhǎng)期的持有，從而獲得較好的投資回報(bào)，這一點(diǎn)也值得其他投資者學(xué)習(xí)。

目前，A股市場(chǎng)逐步吸引機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)抄底，包括險(xiǎn)資、養(yǎng)老金以及外資等長(zhǎng)線資金。盡管機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)下跌過程中逆市加倉(cāng)，但當(dāng)前A股仍是以散戶為主的市場(chǎng)。根據(jù)近日上交所發(fā)布的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2017年散戶以兩成的資金貢獻(xiàn)了八成交易，盈利卻不足一成，而機(jī)構(gòu)以16%的資金賺到了市場(chǎng)三分之一的收益，交易占比不足15%。

滬市個(gè)人投資者已經(jīng)連續(xù)11年貢獻(xiàn)八成以上的交易量，考慮到深市和滬市的市場(chǎng)板塊特征以及散戶特征都比較接近，預(yù)計(jì)滬深兩市的散戶交易量占比大致和上交所公布的數(shù)據(jù)一致，這表明散戶投資者在市場(chǎng)中交易仍然是比較活躍的一個(gè)群體。

過去3年，由于市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，一些績(jī)優(yōu)股受到資金的追捧，小盤股、績(jī)差股則受到資金的拋棄。機(jī)構(gòu)盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過散戶，市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化特征是大勢(shì)所趨。在滬港通、深港通開通后，外資加速流入A股市場(chǎng)。

在今年的5月底，外資正式通過MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)基金配置A股，將來另外一個(gè)重要的國(guó)際指數(shù)――富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)，也將納入A股，這都會(huì)增加外資在A股市場(chǎng)的占比。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)顯示，外資在A股流通市值的占比已經(jīng)達(dá)到約6%，已經(jīng)和國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資、基金的占比接近，將來外資會(huì)成為A股市場(chǎng)一個(gè)重要的投資力量。

成熟市場(chǎng)，80%的交易量是由機(jī)構(gòu)投資者貢獻(xiàn)，包括養(yǎng)老金、公募基金、大型的私募基金等，而在A股70%的交易量都是由散戶貢獻(xiàn)的，這也就意味著，市場(chǎng)里面，機(jī)構(gòu)資金的博弈是主要的，機(jī)構(gòu)更加看重上市公司的基本面，所以在市場(chǎng)中，績(jī)優(yōu)股估值享受溢價(jià)，績(jī)差股和小盤股則無人問津。

A股市場(chǎng)則是專業(yè)機(jī)構(gòu)和散戶之間的博弈，專業(yè)機(jī)構(gòu)通過基本面的研究，更容易獲得阿爾法，也就是優(yōu)秀上市公司帶來的超額收益。因此，對(duì)于普通投資者來說，將來要么通過買入機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，加入機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，要么改變投資理念，堅(jiān)持基本面選股，堅(jiān)持價(jià)值投資。

從估值上來看，A股市場(chǎng)經(jīng)過大幅下跌后，已經(jīng)具備獲得長(zhǎng)期絕對(duì)收益的安全邊際。上交所的數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，A股平均市盈率僅為13倍；深交所數(shù)據(jù)顯示，深市主板平均市盈率只有15倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率在35倍左右，這和高點(diǎn)時(shí)候的市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板市盈率只有當(dāng)時(shí)的零頭。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）