6月6日深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布一系列關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)的文件，打破了資本市場(chǎng)的寧?kù)o。

《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9份文件的發(fā)布，意味著近期熱議的獨(dú)角獸企業(yè)通過(guò)CDR方式回歸A股已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，A股迎來(lái)“CDR時(shí)代”。

對(duì)A股的影響

CDR的新規(guī)對(duì)A股有什么影響？

一位資深業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，CDR的上述新規(guī)對(duì)未來(lái)符合國(guó)家戰(zhàn)略具有核心競(jìng)爭(zhēng)力等的戰(zhàn)略新興企業(yè)應(yīng)該會(huì)有明顯的支持作用，使得市場(chǎng)進(jìn)一步走向國(guó)際化，對(duì)于市場(chǎng)上的資金面可能會(huì)存在一定的壓力。不過(guò)，在穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期后，（監(jiān)管部門）可能會(huì)對(duì)這些企業(yè)設(shè)定新的標(biāo)準(zhǔn)，然后嚴(yán)格執(zhí)行新的標(biāo)準(zhǔn)，在企業(yè)的規(guī)模和融資規(guī)模方面合理安排的情況下，對(duì)于市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。

不過(guò)，也有市場(chǎng)人士持有不同的觀點(diǎn)。

一位資深券商人士對(duì)記者表示，CDR的發(fā)行對(duì)A股的影響，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：融資抽血壓力；估值比較壓力（因?yàn)镃DR對(duì)照的是在境外上市的股票）。

上述人士表示，作為新興事物，加上六大CDR基金“呵護(hù)”，（市場(chǎng)）可能會(huì)熱一下，但新鮮勁兒過(guò)后，還是會(huì)恢復(fù)常態(tài)。所謂的獨(dú)角獸、BATJ等均已經(jīng)是商業(yè)模式成熟、企業(yè)經(jīng)營(yíng)成熟、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成熟的“獸”，四處并購(gòu)的它們是否缺錢缺資本是個(gè)疑問(wèn)。再給一個(gè)CDR的融資渠道，可能會(huì)加劇它們的進(jìn)一步壟斷，成為一個(gè)四處吞噬中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的怪獸，形成嚴(yán)重的資源錯(cuò)配。

另外，上海市錦天城律師事務(wù)所合伙人彭春桃律師表示，CDR的發(fā)行對(duì)A股有一定的影響，但是證監(jiān)會(huì)會(huì)對(duì)企業(yè)數(shù)及發(fā)行量進(jìn)行控制，當(dāng)然，資金有可能流向CDR企業(yè)，分流A股資金。

接下來(lái)，我們就來(lái)梳理一下《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等新規(guī)的要點(diǎn)。

試點(diǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，社會(huì)形象良好，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有突出貢獻(xiàn)，能夠引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的創(chuàng)新企業(yè)。

試點(diǎn)企業(yè)可以是已境外上市的紅籌企業(yè)，或尚未境外上市的企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)）。

另外，已境外上市試點(diǎn)紅籌企業(yè)，市值應(yīng)不低于2000億元。按照試點(diǎn)企業(yè)提交納入試點(diǎn)申請(qǐng)日前120個(gè)交易日平均市值計(jì)算，匯率按照人民銀行公布的申請(qǐng)日前一日中間價(jià)計(jì)算。上市不足120個(gè)交易日的，按全部交易日平均市值計(jì)算。

而尚未境外上市試點(diǎn)企業(yè)，應(yīng)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：

收入/估值。最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于30億元，且企業(yè)估值不低于200億元，企業(yè)估值應(yīng)參考最近三輪融資估值及相應(yīng)投資人、投資金額、投資股份占總股本的比例，并結(jié)合收益法、成本法、市場(chǎng)乘數(shù)法等估值方法綜合判定。融資不足三輪的，參考全部融資估值判定。

技術(shù)。擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先、能夠引領(lǐng)國(guó)內(nèi)重要領(lǐng)域發(fā)展的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)人員占比超過(guò)30%，已取得與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利100 項(xiàng)以上，或者取得至少一項(xiàng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的一類新藥藥品批件，或者擁有經(jīng)有權(quán)主管部門認(rèn)定具有國(guó)際領(lǐng)先和引領(lǐng)作用的核心技術(shù)；依靠科技創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前三，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上，最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于10億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比例10%以上。對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義，且擁有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)前景的企業(yè)除外。

CDR發(fā)行的條件

首先，發(fā)行CDR企業(yè)需為依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的公司，公司的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛；最近三年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更，且控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

其次，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的重大違法行為。

最后，與企業(yè)在A股IPO一樣，企業(yè)發(fā)行CDR對(duì)內(nèi)控制度和董監(jiān)高具有要求：會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范、內(nèi)部控制制度健全；董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)信譽(yù)良好，符合公司注冊(cè)地法律規(guī)定的任職要求，近期無(wú)重大違法失信記錄。

值得注意的是，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人不得存在跨境歧視。境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運(yùn)行規(guī)范等事項(xiàng)適用境外注冊(cè)地公司法等法律法規(guī)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)保障對(duì)中國(guó)境內(nèi)投資者權(quán)益的保護(hù)總體上不低于中國(guó)法律、行政法規(guī)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的要求，并保障存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益相當(dāng)。

上市交易的規(guī)范要點(diǎn)

依照上述新規(guī)，存托憑證的交易應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定以及證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。存托憑證的交易可以按照有關(guān)規(guī)定采取做市商交易方式。

值得注意的是，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人實(shí)施重大資產(chǎn)重組、發(fā)行存托憑證購(gòu)買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)符合法律、行政法規(guī)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定。而境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人不得通過(guò)發(fā)行存托憑證在中國(guó)境內(nèi)重組上市。

另外，針對(duì)具有同股不同權(quán)和VIE架構(gòu)的企業(yè)，此次新規(guī)強(qiáng)調(diào)，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人具有股東投票權(quán)差異、企業(yè)協(xié)議控制架構(gòu)或者類似特殊安排的，應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書(shū)等公開(kāi)發(fā)行文件顯要位置充分、詳細(xì)披露相關(guān)況特別是風(fēng)險(xiǎn)、公司治理等信息，并以專章說(shuō)明依法落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益規(guī)定的各項(xiàng)措施。

與此同時(shí)，發(fā)生以下情形之一的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行披露：存托人、托管人發(fā)生變化；存托的基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)發(fā)生被質(zhì)押、挪用、司法凍結(jié)或者發(fā)生其他權(quán)屬變化；對(duì)存托協(xié)議作出重大修改；對(duì)托管協(xié)議作出重大修改；對(duì)股東投票權(quán)差異、企業(yè)協(xié)議控制架構(gòu)或者類似特殊安排作出重大調(diào)整。

針對(duì)存托憑證的存托，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司及其子公司、經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行和證券公司有資格擔(dān)任存托人，負(fù)責(zé)與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人簽署存托協(xié)議，并根據(jù)存托協(xié)議約定協(xié)助完成存托憑證的發(fā)行上市。值得注意的是，存托人可以委托境外金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人，擔(dān)任存托人的機(jī)構(gòu)應(yīng)信譽(yù)良好，最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為。