來(lái)源：國(guó)泰君安證券訂閱號(hào)

　　現(xiàn)階段市場(chǎng)處于動(dòng)能由分母向分子切換的中繼階段，分母端動(dòng)能則正發(fā)生著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率驅(qū)動(dòng)弱化與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)兩者之間的對(duì)沖。調(diào)結(jié)構(gòu)，積極布局動(dòng)能切換。

　　五一節(jié)假日期間，海外因素對(duì)節(jié)后A股影響預(yù)計(jì)偏正面

　　美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息加上美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰弱的擔(dān)憂情緒，美國(guó)股市經(jīng)歷了小幅回撤后上行，VIX波動(dòng)率指數(shù)進(jìn)一步下降，新興市場(chǎng)權(quán)益相對(duì)表現(xiàn)更好，恒生指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)表現(xiàn)突出。

　　結(jié)合海外權(quán)益市場(chǎng)、人民幣匯率以及A50期貨(4月30日-5月6日漲幅0.51%)整體表現(xiàn)來(lái)看，五一節(jié)假日期間海外因素對(duì)于節(jié)后A股市場(chǎng)影響預(yù)計(jì)偏正面。

　　過(guò)分貨幣政策寬松預(yù)期修正，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行驅(qū)動(dòng)階段內(nèi)減弱

　　此前市場(chǎng)存在著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步弱化后，降息降準(zhǔn)推出的預(yù)期。

　　2、3月份金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，3月份CPI當(dāng)月同比上升至2.3%，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.4%，加上4月政治局會(huì)議經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷嚴(yán)峻程度下降，經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)中沒(méi)有再提“六個(gè)穩(wěn)”，對(duì)于“高質(zhì)量發(fā)展”等中長(zhǎng)期目標(biāo)更為強(qiáng)調(diào)。

　　整體來(lái)看，前期貨幣政策寬松預(yù)期修正。

　　從近期資金市場(chǎng)邊際變化上，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)應(yīng)表現(xiàn)，以SHIBOR2周_MA5來(lái)看，進(jìn)入3月份已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)底部抬升。短期內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)發(fā)力有限，截止4月末，10y國(guó)債收益率已經(jīng)上升至3.4%水平，較低點(diǎn)3.06%上升34bp。

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍有下行空間，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)在于改革預(yù)期升溫

　　通過(guò)歷史對(duì)比可以看到，2019年全AERP由1月7%水平(接近2013年7月和2014年6月歷史絕對(duì)高位)降至3月初的5%水平，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好越低，對(duì)應(yīng)2015年熊市底部(2016年1月)，即投資者剛從熊市下跌的恐慌中走出來(lái)，市場(chǎng)一般處于超調(diào)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于偏低水平。

　　截止2019年4月30日，全AERP修復(fù)至4.64%，進(jìn)一步下降36bp，即使對(duì)照前一輪完整上行行情風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中值4.09%水平來(lái)看，目前仍有55bp距離。

　　當(dāng)期上證綜指已經(jīng)位于2018年6月加速下行之前的位置，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍有下行空間，后續(xù)有待市場(chǎng)改革預(yù)期的升溫催化。

　　短期業(yè)績(jī)沖擊告一段落，當(dāng)前正處于市場(chǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換中繼階段

　　當(dāng)前上市公司2018年報(bào)和2019一季報(bào)披露完畢。

　　2019Q1上市公司盈利增速出現(xiàn)反彈，其中金融兩油對(duì)于整體上市公司業(yè)績(jī)形成支撐作用較大，結(jié)合營(yíng)業(yè)收入同比整體仍處于下行趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)上創(chuàng)業(yè)板、中小板(非金融)歸母凈利同比仍為負(fù)值。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為2018年和2019Q1實(shí)現(xiàn)相當(dāng)程度的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放，盈利底的出現(xiàn)大概率在三季度。

　　當(dāng)前隨著業(yè)績(jī)披露的結(jié)束，由此形成的市場(chǎng)沖擊將告一段落，向盈利底趨近的過(guò)程，就是市場(chǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)把握第二勝負(fù)手

　　在配置上需要關(guān)注三條主線：

　　? 市場(chǎng)動(dòng)能切換，疊加第一勝負(fù)手影響，市場(chǎng)波動(dòng)加大，滯漲且基本面向好的銀行、非銀(保險(xiǎn))仍是基于防御的良好選擇。

　　? 第二勝負(fù)手，把握高景氣與盈利穩(wěn)定性。看好地產(chǎn)施工與竣工端強(qiáng)勢(shì)相關(guān)的玻璃、家電、汽車(chē)等行業(yè)板塊，高景氣延續(xù)的養(yǎng)殖、食品飲料板塊;

　　? 風(fēng)險(xiǎn)偏好維持積極態(tài)勢(shì)，繼續(xù)看好受益創(chuàng)新和改革紅利的熱點(diǎn)主題，重點(diǎn)看到5G、上海自貿(mào)港、長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)一體化、燃料電池、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)。