福萊特玻璃：基地調研紀要

　　 　　上周，我們參加了福萊特玻璃舉行的反向路演，到訪了公司在浙江嘉興的總部和生產基地。公司管理層表示，光伏玻璃需求在第三季的淡季后有所改善。中期而言，管理層預期當公司新的產能在2017下半年投產后將可從行業(yè)內的小型公司手上取得更多市場份額。福萊特玻璃的2015年市盈率僅為5倍，我們認為這估值低廉。 　　 　　戰(zhàn)略位置：福萊特玻璃的總部和主要生產基地位于長江三角洲的嘉興市，這布局具有戰(zhàn)略意義，可讓公司更靠近現有和潛在客戶。公司現時擁有一個碼頭，使其能夠通過水路運輸原材料和終端產品，從而降低運輸成本。公司的生產基地內有光伏、浮法和建筑玻璃的高度自動化生產線。在我們調研期間，所有的生產線都處于運行狀態(tài)。 　　 　　大規(guī)模的產能擴張計劃。福萊特玻璃目前的日熔化能力為2,290噸。公司位于安徽、日產能為1,000噸的生產線(第一期)的建設順利，預計將于2017年9月或10月開始運營。安徽的新生產基地還有土地和空間讓公司在未來新增兩條日產能分別為1000噸的生產線(第2和第3期)。另外，公司將于2018年在越南新增一條日產能為1,000噸的生產線。管理層表示，由于勞動力成本較低，越南的生產成本將比中國的生產成本低15-20%。此外，越南工廠將在投產的首四年免征所得稅，并將在其后九年內獲得50%稅率優(yōu)惠(原稅率為20%)。 　　 　　從小型企業(yè)手上奪得市場份額。管理層認為目前中國約30%的光伏玻璃產能缺乏成本競爭力、有利的地理位置或所需技術。因此，管理層認為將有機會通過擴大能力取得更多市場份額。管理層估計，假如行業(yè)毛利率下降10-15個百分點將足以迫使低效產能停產(注：福萊特玻璃2016年上半年的光伏玻璃毛利率為41.9%)。 　　 　　福萊特玻璃受益于海外市場較高均價和人民幣貶值。福萊特玻璃的海外收入占上半年總收入的47%。管理層表示，海外客戶一般對定價不太敏感。一般而言，價格每三個月修訂一次。公司海外收入以美元結算，因此若人民幣貶值，福萊特玻璃將會受益。 　　 　　通過優(yōu)化油氣比例控制成本。在上半年，能源成本(包括電力、石油和天然氣)占銷售成本約34%。至于油氣比例，福萊特玻璃目前的比例為70/30。管理層表示，這有助將能源成本降到最低，同時保持產品質量。 　　 　　公司背景：以熔化能力計算，福萊特玻璃目前是中國第二大光伏玻璃制造商。該公司于2015年在香港交易所上市。