每經(jīng)記者 李少婷 每經(jīng)編輯 張海妮

　　從包頭市區(qū)驅車40分鐘，可以在公路上看到遠高過人頭的“圍墻”，“墻”內是包鋼股份用269億元從控股股東包鋼集團手中買下的尾礦庫資產，通過無人機航拍可以看到，兩個排泄口源源不斷地向內輸入灰色尾礦。

　　包鋼股份多次在定期報告中披露，收購尾礦庫資產是公司逐步整合集團擁有的稀土、有色、煤炭等資源，從傳統(tǒng)鋼企向資源型企業(yè)轉型的關鍵戰(zhàn)略，也是公司未來經(jīng)營業(yè)績的主要驅動因素。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在尾礦庫資源開發(fā)利用工程拖延兩年未開工建設的情況下，包鋼股份，分別以出售礦漿和購買、租用關聯(lián)方生產線生產稀土精礦再出售給關聯(lián)方的方式，在稀土行情大漲的助力下，無疑將完成超過30億元的業(yè)績承諾。

　　但這種方式給北方稀土帶來了較大的壓力：原本能夠自產稀土精礦的北方稀土改為全部采購包鋼股份的產品，不僅帶來了庫存的大幅增加，其現(xiàn)金流也出現(xiàn)大幅下滑的情形。

　　北方稀土能自產卻包攬訂單

　　5月19日，針對相關媒體報道的“預計公司稀土業(yè)務今年凈利潤將在20億元左右”，包鋼股份澄清：按照公司向北方稀土供應稀土精礦的價格和數(shù)量測算，2018年公司稀土業(yè)務預計可實現(xiàn)凈利潤20億元以上。

　　值得注意的是，根據(jù)公司于2014年與控股股東包鋼集團簽訂的盈利預測補償協(xié)議，包鋼集團承諾尾礦資源在2018年的凈利潤不低于19.52億元。也就是說，包鋼股份與北方稀土之間的關聯(lián)交易恰好稍高于業(yè)績承諾。

　　這種通過關聯(lián)交易完成業(yè)績，包鋼股份已經(jīng)運作了兩次。按照盈利預測補償協(xié)議，尾礦資源在2016年及2017年的凈利潤應分別不低于3.23億元、12.64億元，包鋼股份分別通過向關聯(lián)方銷售稀土礦漿和稀土精礦的方式滿足業(yè)績承諾。其中，2016年實現(xiàn)凈利潤3.53億元，業(yè)績承諾完成率109%；2017年實現(xiàn)凈利潤13.36億元，業(yè)績承諾完成率105.67%。

　　需要說明的是，包鋼股份原本不具備生產稀土精礦的能力，而另一方面，包鋼股份著力發(fā)展的“稀土鋼”應用的稀土來自于北方稀土。2017年4月，為進一步推動與公司尾礦資源綜合開發(fā)利用相關的包鋼集團有關生產資源的整合，實現(xiàn)對尾礦資源的開發(fā)利用，包鋼股份以7.11億元收購關聯(lián)方寶山礦業(yè)公司白云鄂博資源綜合利用工程相關生產線。

　　“稀土資源屬稀缺資源，按照集團的統(tǒng)一規(guī)劃，為保護北方稀土在行業(yè)中的地位，稀土精礦不允許銷售給集團以外的其他企業(yè)，因此實行了排他性供應?！卑摴煞莼貜汀睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示。

　　但對北方稀土而言，向包鋼股份購買稀土精礦是“舍近求遠”。北方稀土主要生產經(jīng)營范圍自上市以來一直包括稀土精礦。其去年6月發(fā)布的2017年跟蹤評級報告顯示，該公司本部擁有1個稀選廠和1個冶煉廠，稀選廠有6個生產車間，是目前世界上最大的稀土精礦生產廠。

　　在2015年年報中，北方稀土闡述其經(jīng)營模式為：依靠控股股東包鋼集團所掌控的白云鄂博稀土資源優(yōu)勢，采購控股股東及其下屬企業(yè)的稀土礦漿生產稀土精礦。但后來，北方稀土改為直接購買稀土精礦。另外，“為擴大稀土精礦生產能力”，包鋼股份董事會2018年3月還通過了租賃北方稀土稀選廠廠房、設備的議案，年租金為840萬元，租期1年。

　　關聯(lián)采購致現(xiàn)金流承壓

　　在關聯(lián)方的“托舉”下，包鋼股份將大概率完成業(yè)績承諾，但關聯(lián)方需要因此消納較大的庫存。

　　2017年4月，包鋼股份與北方稀土簽訂合同，前者向后者“排他性供應稀土精礦”，2017年10月因稀土產品價格上漲，雙方重新簽訂合同。2018年4月，雙方續(xù)簽合同，兩年均為年供應量不超過30萬噸（折50%稀土氧化物）。“公司向北方稀土供應稀土精礦，利于公司尾礦資源開發(fā)生產的穩(wěn)定性和連續(xù)性及實現(xiàn)對尾礦資源開發(fā)利潤的承諾，符合公司生產經(jīng)營的需要?！?/p>

　　“買賣關系”與兩家公司的定位有關。包鋼股份介紹，內蒙古自治區(qū)政府明確由包鋼（集團）公司專營區(qū)內稀土上游產品，包鋼股份為稀土原料供應方，北方稀土為包鋼集團稀土產業(yè)板塊的稀土生產經(jīng)營主體企業(yè)，這“符合國家組建六大稀土集團和內蒙古自治區(qū)政府稀土資源專營的要求”。

　　北方稀土2017年年報顯示，公司從包鋼股份購買稀土精礦共計28.35億元（含稅）。其經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額變動原因是采購稀土精礦支出較大，由2016年的1億元變?yōu)?017年的-18.09億元。

　　與此同時，北方稀土存貨大幅增加，由2016年末的52.93億元，增加至2017年末的75.05億元，同比增加41.79%。

　　北方稀土是否具備持續(xù)大規(guī)模購入包鋼股份稀土精礦的條件，庫存增加及現(xiàn)金流吃緊是否將增加北方稀土的運營風險？另外，北方稀土所擁有的世界上最大的稀土精礦生產廠現(xiàn)作何用？2018年之后，包鋼股份將沒有業(yè)績承諾壓力，北方稀土是否還將承受現(xiàn)金流壓力向包鋼股份購買大量稀土精礦？7月6日，《每日經(jīng)濟新聞》記者向包鋼集團發(fā)送采訪函，8月15日包鋼集團方面回函，但涉及北方稀土方面的問題未予作答。