Q1業(yè)績預增超市場預期，水泥龍頭進入價值重估時刻 

    2018年4月9日晚，公司公告2018年一季度業(yè)績預增情況，預計實現(xiàn)歸母凈利47.37億元，YoY+120%;扣非歸母凈利46.62億元，YoY+200%，超市場預期，利潤增長主要源于水泥主業(yè)。我們維持對公司2018年210億凈利潤的判斷，公司Q1業(yè)績占我們全年估計值的22.5%，遠高于17Q1的13.6%，全年完成利潤預期的概率較高。我們認為公司作為水泥龍頭，已進入價值重估時刻，維持“買入”評級。 

    18Q1盈利能力超17Q4，我們預計Q2公司凈利潤為67億元 

    我們預計Q1公司的銷量為6000萬噸，噸凈利79元，超過了2017年Q4的71元?？紤]到Q2是傳統(tǒng)的水泥旺季，目前全國水泥形勢“漲聲一片”，水泥庫存目前處于低位，我們認為Q2全國水泥均價環(huán)比仍有提升的空間，而在煤mei'炭價格走弱的情況下，水泥企業(yè)的盈利能力將顯著提升。我們認為公司Q2的銷量將達到7500萬噸，噸凈利環(huán)比提升10元，Q2的凈利潤將達到66.75億元，YoY+46%。 

    水泥行業(yè)C12+3峰會召開，價格協(xié)同機制得到加強 

    4月2日，2018年中國大型水泥企業(yè)領導人圓桌會議(C12+3峰會)在天津召開。會議主要提出：(1)堅持錯峰生產(chǎn);(2)淘汰32.5低標號水泥與2500T/D以下閑置產(chǎn)能;(3)提升環(huán)保標準，嚴格限制新增產(chǎn)能;(4)加強跨區(qū)域行業(yè)自律機制的建立，維護區(qū)域間市場價格平穩(wěn)等幾點要求。我們判斷18年水泥行業(yè)供給側改革有望持續(xù)深化，全國價格協(xié)同機制得到加強，水泥企業(yè)收益質量進一步提升。海螺水泥作為全國水泥龍頭，有望發(fā)揮市場主導作用，帶動行業(yè)良性發(fā)展。 

    資本開支減少，現(xiàn)金流改善，投資價值獲得認可 

    自2010年資本開支高峰后，公司資本開支呈下滑趨勢，17年資本開支36.6億元，YoY-26.5%，系公司過去通過自建+并購擴張產(chǎn)能，而近年來響應政策疏導，自建產(chǎn)能逐年減少，目前產(chǎn)能擴張僅靠外延并購產(chǎn)線。公司17年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈量顯著改善，實現(xiàn)凈流入173.6億元，YoY+31.5%。17年分紅率40.1%，同比提高9pct，投資價值凸顯。4月6日，海螺水泥已在H股創(chuàng)出新高，受到海外投資者的廣泛認可，看好公司A股后續(xù)表現(xiàn)。 

    水泥價值典范，維持“買入”評級 

    我們看好2018年全國水泥價格中樞上移對公司業(yè)績的支撐，預計公司2018-2020年凈利潤分別為210/230/259億元，當前股價對應PE分別為8.2/7.5/6.6x。行業(yè)18年平均估值水平12.3x，我們認為公司18年合理估值為10-11x，對應合理價格區(qū)間39.70~43.67元，維持“買入”評級。 

    風險提示：水泥需求下滑超預期;煤mei炭價格上漲超預期。