摘要：

　　 　　4季度至年底，政府項目或再度成為投資的主導，受益包括PPP、軌交等等，標的：高能環(huán)境、海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、萬年青、亞泰集團、方大集團；另外，看好復合材料板塊，亦是國企改革具備業(yè)績和資產(chǎn)整合預期的中國巨石； 　　 　　水泥板塊3季度盈利能力超預期提升，我們認為主要原因可歸結為如下：行業(yè)需求保持了小幅正增長（水泥產(chǎn)量表征需求，2～3%增長），而較之2015年Q3是負增長4.5%；在需求穩(wěn)定情況下，水泥企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)主導的協(xié)同控制供給，體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率有所下降，銷量增幅小，但盈利能力（噸毛利，用水泥及煤炭價格差代表）明顯提升；價格提升的時間點始于3季度末，而4季度考慮到華北較大面積的環(huán)保限制水泥產(chǎn)能壓力，向華東輸出壓力減輕，供給端仍可控，我們認為4季度水泥股整體盈利能力有望環(huán)比進一步提升。 　　 　　     1.投資要點 　　 　　水泥板塊3季度最明顯的特征是盈利能力超預期提升，我們認為主要原因可歸結為如下： 　　 　　行業(yè)需求保持了小幅正增長（水泥產(chǎn)量表征需求，2～3%增長），而較之2015年Q3是負增長4.5%； 　　 　　在需求穩(wěn)定情況下，水泥企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)主導的協(xié)同控制供給，體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率有所下降，銷量增幅小，但盈利能力（噸毛利，用水泥及煤炭價格差代表）明顯提升； 　　 　　價格提升的時間點始于3季度末，而4季度考慮到華北較大面積的環(huán)保限制水泥產(chǎn)能壓力，向華東輸出壓力減輕，供給端仍可控，我們認為4季度水泥股整體盈利能力有望環(huán)比進一步提升； 　　 　　     2.早周期水泥板塊：三季度景氣提升幅度超預期 　　 　　水泥板塊3季度最明顯的特征是盈利能力超預期提升，我們認為主要原因可歸結為如下： 　　 　　行業(yè)需求保持了小幅正增長（水泥產(chǎn)量表征需求，2～3%增長），而較之2015年Q3是負增長4.5%； 　　 　　在需求穩(wěn)定情況下，水泥企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)主導的協(xié)同控制供給，體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率有所下降，銷量增幅小，但盈利能力（噸毛利，用水泥及煤炭價格差代表）明顯提升； 　　 　　價格提升的時間點始于3季度末，而4季度考慮到華北較大面積的環(huán)保限制水泥產(chǎn)能壓力，向華東輸出壓力減輕，供給端仍可控，我們認為4季度水泥股整體盈利能力有望環(huán)比進一步提升級。 　　 　　2.1行業(yè)三季度基本情況：需求小幅正增長 　　 　　受益于房地產(chǎn)回暖與基建項目投放， 2016年9月全國水泥累計產(chǎn)量17.7億噸，同比增長2.43%，增速延續(xù)了二季度的正增長。 　　

　　

　　

　　 　　我們采用“水泥煤炭價格差”K線圖的形式直觀展現(xiàn)行業(yè)盈利變化： 2016年3季度各地水泥價格已呈回升態(tài)勢，價格形勢均較15年同期有明顯好轉。 　　

　　

　　 　　2.2.     水泥股：盈利能力超預期提升 　　 　　我們以A 股水泥制造板塊 14家主要上市公司為樣本（組合見下表1），分析今年第三季度經(jīng)營情況。第三季度銷售毛利率（整體法）23.87%，銷售凈利率為7.93%，同比增長3.3%。 　　

　　

　　 　　結合上文行業(yè)基本面情況，我們認為，3季度水泥需求持續(xù)了2季度的正增長趨勢，價格均較15年同期有所好轉，在需求穩(wěn)定情況下，水泥企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)主導的協(xié)同控制供給，體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率有所下降，銷量增幅小，但盈利能力（噸毛利，用水泥及煤炭價格差代表）明顯提升； 　　

　　

　　 　　 　　結合表2及下表3，2016Q3全國大部分地區(qū)營收增速已經(jīng)實現(xiàn)了由負轉正，部分增速為負的地區(qū)其下降幅度也在進一步減小，華東、華南、華中地區(qū)收入增速改善較為明顯。 　　 　　我們認為水泥股Q3業(yè)績已經(jīng)延續(xù)了Q2的業(yè)績改善趨勢價格提升的時間點始于3季度末，而4季度考慮到華北較大面積的環(huán)保限制水泥產(chǎn)能壓力，向華東輸出壓力減輕，供給端仍可控，我們認為4季度水泥股整體盈利能力有望環(huán)比進一步提升。